Estratégia de investimento dos 3P's

Como escolher uma empresa pelo dividendo?

A forma mais correta para avaliar o dividendo distribuído por uma determinada empresa, consiste em compará-lo com a cotação da ação. É o que se designa por rendimento do dividendo ( dividend yield na terminologia inglesa).

Para calcular o seu valor, o investidor deverá dividir o valor pago em dividendos pelo preço individual da ação, antes da distribuição daqueles: Dividend Yield (DY) = Dividendos pagos por ação / Valor da ação x 100.

Quando maior for o dividend yield (DY), maior é o valor distribuído pela empresa em relação ao preço que o acionista pagou pelo título. O que significa que um dividendo de 1 euro por ação não tem a mesma rentabilidade para uma empresa cotada a 30 ou a 60 euros. Neste caso, de 3,33% (1 ÷ 30 × 100) e 1,7%, respetivamente (1 ÷ 60 × 100). O que se verifica é que, por norma, nos períodos em que a bolsa está em queda, o rendimento médio dos dividendos tende a aumentar e vice-versa, porque a variação das cotações é superior à dos dividendos.

Mas para uma cabal avaliação do rendimento associado ao dividendo importa considerar dois aspetos adicionais: i) a estimativa do rendimento para os anos seguintes, pois permite ter uma ideia mais precisa do que esperar do investimento e ii) a sustentabilidade da própria política de dividendos. Ou seja, é importante acompanhar não só o valor do DY, mas também acompanhar o histórico dos dividendos para saber se o pagamento é consistente, ou se advém de fatores pontuais. Importa destacar que o DY nunca deve ser visto como uma garantia de lucros futuros e muito menos deve ser avaliado isoladamente. Assim, quem pretenda investir por esta via deve tomar em consideração as perspetivas de crescimento dos resultados futuros, porque são estes que irão condicionar a generosidade das empresas em relação a quem nelas aplica as suas poupanças. Mesmo que o passado revele consistência na distribuição de lucros, o que será um bom sinal, o futuro é que manda. E no que respeita a esse futuro as perspetivas para muitas empresas não são as melhores. Menos receitas, menos lucros, menos dividendos. A relação não é linear, mas o impacto da Covid-19 já obrigou várias cotadas a cortar a remuneração acionista e a pressão está a aumentar para outras seguirem o exemplo. Bancos, seguradoras e empresas da aviação e do turismo são as mais pressionadas, enquanto retalhistas e energéticas deverão ser as mais relutantes.

Será benéfico para os acionistas?

A recompra de ações por parte das respetivas empresas é, de um modo geral, vista como positiva para o investidor pois reduz o volume de títulos em circulação, o que tende a aumentar o percentual de dividendos recebido pelos acionistas que as mantêm em carteira. Além disso, ao adotar uma política de recompra, a empresa valoriza as suas respetivas ações e transmite ao mercado o seu compromisso com o negócio e a responsabilidade de operar eficientemente, ou seja, sem excedentes de caixa. Assim, estes planos são muitas vezes utilizados pelas empresas para transmitir mensagens de confiança aos investidores que se tendem a refletir numa maior procura e respetivas valorizações de mercado. É o caso da Apple que gastou 151 mil milhões de dólares na recompra das suas ações na última década, o que se traduziu num decréscimo de 17% no número de ações em circulação. Quando a Apple iniciou o seu programa de recompra de ações, em 2012, as mesmas podiam ser compradas por cerca de metade do preço de que cotam hoje. Pelo que os investidores beneficiaram claramente do aumento no valor das ações.

Mas se a curto prazo são operações apetecíveis para os investidores, a médio e longo prazo podem ser altamente lesivas para a empresa e respetivos acionistas. E por várias razões:

a) Em primeiro lugar, poderá corresponder à forma menos produtiva para investir os lucros duma empresa. Ao enveredar por este tipo de operações, as empresas estão, na prática, a admitir não terem identificado alternativas para aplicar esse excedente capital de forma mais produtiva e rentável, o que poderá indicar alguma estagnação em termos de crescimento futuro. Ou seja, em vez de investir, diretamente, no próprio negócio, nomeadamente em novos produtos/serviços que se poderiam revelar um verdadeiro sucesso comercial e provocar uma genuína subida do valor das respetivas ações, as empresas limitam-se a "investir" na recompra das suas próprias ações e assim acabam por induzir uma valorização artificial das mesmas, sem a respetiva correspondência face aos seus fundamentais;

b) Em segundo lugar, a valorização das respetivas ações em função de tal política, não decorre de um aumento da produtividade e competitividade da empresa ou de reais possibilidades de crescimento futuro. Na realidade, poderá assumir-se como um processo altamente lesivo em termos de ganhos futuros, na medida em que, muitas vezes, é suportado pelo recurso à dívida e, dessa forma, tende a acrescentar mais passivo ao balanço da empresa. Aspeto muitas vezes negligenciado numa ótica de maximização de retorno de curto prazo. O processo de recompra de ações tem a vantagem de permitir aumentar os resultados por ação (vulgarmente conhecido por “EPS ratio”) que se assume como a principal métrica usada em Wall Street na avaliação e atribuição de bónus em função da performance da respetiva equipa de gestão: o aumento do rácio dá-se pela redução do denominador correspondente ao número de ações em circulação e não pelo ambicionado aumento do numerador correspondente aos respetivos lucros.

Apesar deste cenário, os tradicionais produtos de poupança considerados mais seguros, como é o caso dos depósitos, ainda têm a predominância no mercado português, refletindo a aversão ao risco do aforrador nacional. Acontece que, face às taxas de juro baixas, que prometem perdurar por algum tempo, esta opção acaba por oferecer rendimentos inferiores à taxa de inflação, o que, na prática, significa que o aforrador acaba por perder poder de compra.

Como tal, e à medida em se vai deparando com esta conjuntura, vai aumentando o seu interesse por soluções com maior risco que promovam uma maior rentabilidade das suas poupanças, optando muitas vezes por direcionar-se para o investimento direto em ações ou obrigações. Acontece que as alterações na taxa de juro têm um impacto direto no valor desses mesmos ativos. No caso das obrigações verifica-se que se as taxas de juro aumentam, os preços das mesmas tipicamente descem. O impacto da mudança depende da data de maturidade, sendo que uma data de maturidade mais longa frequentemente leva a uma diminuição do valor. Pode também existir um efeito indireto em outros produtos financeiros como ações. Se a taxa de juro do mercado aumenta, o crédito torna-se mais caro. Isto pode levar a uma redução no consumo e traduz-se em encargos com taxas de juro mais elevados para as empresas. Como tal, o valor das ações pode ser negativamente afetado.

Assim, e para mitigar o fator risco, o investimento direto em ações ou até em obrigações deverá ser idealizado para um horizonte temporal de longo prazo (no mínimo entre 3 a 5 anos). Ao adaptarmos uma abordagem de longo prazo, recomenda-se uma análise prévia aos fundamentais de um determinado ativo, como os cash-flows gerados por uma empresa, assim como o crescimento projetado nos anos vindouros. Neste caso, a aquisição é feita com o racional de essa aplicação proporcionar rendimentos projetáveis ao longo dos próximos anos, em termos de dividendos/juros, e até em termos de valorização decorrente da evolução estimada para o próprio negócio da empresa. O objetivo será a composição de uma carteira diversificada com vista à otimização do seu rácio rentabilidade/risco.

Desta forma, a recomendação no cenário pós-Covid-19 é repartir o investimento por várias categorias de fundos, daqueles que são dedicados a ações, passando pelos de obrigações e até pelos imobiliários. Na componente de obrigações destacam-se as Obrigações Corporate de Alta Qualidade Creditícia ( Investment Grade)já que apresentam avaliações atrativas do ponto de vista histórico e fazem parte do programa de compras de ativos dos bancos centrais. No caso das Obrigações Soberanas Periféricas, que também fazem parte do programa de compras de ativos do BCE, verifica-se que apresentam yields atrativas em relação às dos países core, nomeadamente a Alemanha. O maior risco de exposição aos periféricos reside no aumento dos défices orçamentais decorrentes dos estímulos implementados para enfrentar a Covid-19, mas, na realidade, o impacto real será menor já que se trata de um aumento generalizado e não estrutural. Por fim, as próprias Obrigações do Tesouro Americano já que tendem a assumir-se como um ativo de refúgio em períodos de maior instabilidade.