As preocupações com o crescimento económico global, associadas à variante delta, e com a inflação continuam a condicionar o sentimento nos mercados financeiros. Os dados conhecidos nas últimas semanas revelam a persistência de níveis elevados de inflação (IPC), com registos de 5,4% YoY nos EUA e 2,2% YoY na Zona Euro (ambos em julho) com aumento para 3% YoY em agosto. Mas esta evolução deve ser vista como refletindo efeitos de base e distorções pontuais associados à pandemia. Os níveis elevados de inflação continuam a traduzir fortes subidas de preços num número restrito de categorias de bens e serviços, e não aumentos generalizados dos preços em todas as categorias. Neste sentido, a inflação agora observada deverá ser em grande medida transitória, e os principais bancos centrais mantêm-se pacientes no que respeita à remoção de estímulos monetários. Mas esta ideia não é partilhada por todos os analistas do mercado e alguns temem que o FED se esteja a atrasar na retirada desses estímulos, deixando a economia sobreaquecer, o que poderia obrigar, mais tarde, a medidas restritivas mais repentinas e agressivas, com custos mais visíveis para a economia. Recentemente, diversos responsáveis do FED sugeriram que o ritmo das compras de dívida poderá começar a ser reduzido ainda este ano. Mas o timing exato e os detalhes sobre este processo não são ainda conhecidos. O FED enfrenta um equilíbrio delicado entre a necessidade de normalizar a política e impedir uma reação adversa da economia e dos mercados. Quaisquer sinais vindos de Jackson Hole eram seguidos com atenção, mas Powell foi moderado no discurso ao anunciar uma possível retirada de apoios ainda este ano, caso a economia continue a recuperar em força.

Entretanto, registou-se uma evolução abaixo do esperado das vendas a retalho nos EUA. Em julho, estas registaram uma queda mensal de 1,1%, vs. expectativa de uma descida de 0,3% e depois de um crescimento de 0,7% MoM no mês anterior. A queda observou-se na generalidade das categorias de bens, o que poderá refletir uma moderação da confiança dos consumidores (sinalizada pelo forte recuo do índice da Universidade de Michigan) e/ou os impactos negativos da recente subida da inflação. Ao mesmo tempo, esta evolução traduz também uma mudança no padrão de despesa das famílias, com um aumento do consumo de serviços refletindo a reabertura da economia e uma diminuição do consumo de bens. Assim, observaram-se quedas nas vendas de automóveis (-3,9%), de mobiliário (-0,6%), de vestuário (-2,6%) e de artigos desportivos (-1,9%) e subidas nas vendas de serviços alimentares (+1,7%) e de gasolina (+2,4%). Ainda nos EUA, a produção industrial cresceu 0,9% MoM (ou 6,6% YoY), neste caso acima das expectativas e acelerando face ao mês anterior, com a indústria transformadora a registar um avanço de 1,4% MoM. A atividade continuou a ser restringida pela escassez de semicondutores, sobretudo no sector automóvel, não tendo ainda recuperado os níveis pré-Covid.

U.S. Retail Sales

Em matéria de investimento público, o Senado dos EUA votou favoravelmente (69-30) um pacote em infraestruturas (Infrastructure Investment & Jobs Act), no montante de USD 1 trillion, incluindo 550 mil milhões de dólares de nova despesa do Governo Federal ao longo dos próximos 5 anos. O acordo, alcançado ao fim de vários meses de negociações, contempla investimentos de 110 mil milhões de dólares em estradas e pontes, 73 mil milhões de dólares em redes elétricas, 66 mil milhões de dólares no sector ferroviário, 65 mil milhões de dólares na expansão da rede de internet de banda larga e 55 mil milhões de dólares de investimento no fornecimento de água, entre outros. A legislação seguiu para a Câmara dos Representantes onde os Democratas beneficiam de uma margem estreita, podendo ainda ser sujeita a alterações. Entretanto, o Senado aprovou (50-49) um outro pacote orçamental mais vasto da Administração Biden, no montante de USD 3,5 trillion, abrangendo políticas sociais, saúde, educação, ambiente, entre outros. Se aprovado, este constituiria a maior expansão da despesa em proteção social nos EUA em seis décadas. A sua aprovação final pelo Congresso na presente forma deverá, contudo, ser mais difícil.

A 2.ª metade de agosto fica marcada pela forte instabilidade associada à retirada da presença dos EUA no Afeganistão, que contribuiu para uma queda da taxa de aprovação do Presidente Biden. Uma eventual erosão do apoio ao Presidente no Congresso poderia fragilizar a aprovação da sua agenda orçamental. Ainda assim, agosto ficou marcado por ganhos nos principais índices acionistas, com sucessivos máximos nos EUA, suportados por uma earnings season favorável, pela recuperação da atividade e pelo suporte da política monetária. Os juros de mercado subiram ligeiramente, mas mantiveram-se muito contidos, não obstante subidas muito ligeiras nas yields a 10 anos do Treasury e Bund, para níveis ainda muito inferiores aos máximos do ano .

Em Portugal, a Agência de Gestão da Tesouraria e da Dívida Pública (IGCP) levou a cabo uma operação de troca de dívida, procurando alisar o seu perfil de refinanciamento e reduzir os encargos com os juros. Em concreto, o IGCP recomprou 1,08 mil milhões de euros de OTs com maturidade em 2023 (com uma taxa de juro de 4,95%) e 281 milhões de euros em OTs com maturidade em 2024 (taxa de 5,65%), emitindo 1,025 mil milhões de euros de títulos com maturidade em 2028 (com uma taxa de juro 2,125%) e 336 milhões de euros de OTs com maturidade em 2037 (taxa de 4,1%).

No Reino Unido, o Banco de Inglaterra (BoE) manteve a política monetária inalterada, como esperado, conservando a base rate em 0,10% e o montante global do programa de compra de ativos em GBP 895 mil milhões. No seu novo Monetary Policy Report, o BoE continua a apontar para uma subida gradual e “modesta” da taxa de juro de referência ao longo dos próximos anos, para 0,2% no Q3 2022, 0,4% no Q3 2023 e 0,50% no Q3 2024. Relativamente à inflação, o BoE antevê agora um aumento mais forte dos preços, face ao previsto em maio, para níveis acima dos 4%, o que justificará a necessidade de menor expansionismo da política monetária. A subida da inflação deverá, no entanto, ser apenas transitória, moderando-se para 1,9% no 3.º trimestre de 2024.

Fonte: Bank of England, Monetary Policy Report - August 2021

Os fundos de obrigações High Yield continuam a apresentar a melhor performance desde o início do ano: Fidelity US High Yield Fund (+4,60%), Janus Global High Yield Bond Fund (+1,94%) e Candriam Bonds Euro High Yield (+1,63%). Merece, igualmente, destaque o fundo de obrigações emergentes MFS Emerging Markets Debt Fund com um ganho de 3,53%, o que contrasta com o JPMorgan Emerging Markets Investment Grade Bond que no mesmo horizonte temporal perdeu 1,42%. O fundo de obrigações governamentais da BlueBay, o Investment Grade Euro Government Bond Fund, regista uma queda de 2,08%, o mesmo acontecendo com o JPMorgan Global Government Bond Fund que desvaloriza 1,82%. Ao nível corporate destaca-se o Rubrics Global Credit UCITS Fund com ganho de 1,19% desde o início do ano .

Os receios de abrandamento da atividade na China e desaceleração da economia global, que continuam a ser alimentados pela propagação da variante delta, no contexto de um aumento da incerteza geopolítica, com os desenvolvimentos dos últimos dias no Afeganistão, têm condicionado a evolução do preço das matérias-primas.

Esses receios de desaceleração da atividade global foram acentuados por novos sinais de arrefecimento da economia da China. Em julho, a produção industrial chinesa cresceu 6,4% YoY, abaixo do esperado e em desaceleração face ao registo do mês anterior, mantendo-se condicionada pela escassez de recursos produtivos. Ao mesmo tempo, a alteração recente no padrão de despesa das famílias nos EUA e na Europa, favorecendo maiores despesas em serviços e bens de consumo não duradouro – por oposição à maior despesa em bens de consumo duradouro observada em 2020 na primeira fase da pandemia – penaliza a procura externa dirigida à economia chinesa e a respetiva produção industrial. Também em julho, as vendas a retalho na China registaram uma desaceleração, crescendo 8,5% YoY vs. 12,1% em junho. Perante este cenário, as commodities exibem uma clara tendência de desvalorização, o mesmo se verifica ao nível dos preços dos metais, com o ouro a recuar para o nível mais baixo desde março e a prata a cair para o nível mais baixo desde novembro. Para esta evolução também muito contribuíram os fortes dados de criação de emprego nos EUA.

Os dados relativos ao mercado de trabalho norte-americano de julho revelaram-se particularmente robustos, com uma criação de 943 mil postos de trabalho em termos líquidos, após um registo (revisto em alta) de 938 mil no mês anterior, superando as expectativas de forma clara. Por seu turno, a taxa de desemprego caiu meio ponto percentual, para 5,4% da população ativa, nível mais baixo desde o início da pandemia. Merece destaque a queda do número de desempregados de longa duração, em 560 mil indivíduos, e a criação de emprego nos sectores da hospitalidade, lazer e educação. Note-se que, apesar destes dados, o número de empregos se situa ainda 5,7 milhões abaixo do observado antes do início da pandemia, sendo este precisamente um dos pontos onde o FED pretende ver melhorias sustentadas antes de proceder a qualquer alteração da atual política monetária, nomeadamente através de uma atenuação do ritmo mensal de compra de ativos. A expansão da variante Delta do novo coronavírus constitui, no entanto, um risco negativo importante, que poderia justificar uma atuação mais cautelosa por parte do FED e um avanço mais tardio para tal medida e que levou o ouro a transacionar, novamente, acima dos 1.800 dólares, patamar do qual esteve afastado durante uma boa parte das sessões do mês de agosto.

Já os preços do petróleo desceram ligeiramente, depois de a Agência Internacional de Energia ter revisto significativamente em baixa as perspetivas para a procura no resto do ano, prevendo um novo excedente de oferta de crude em 2022. Os EUA apelaram à OPEP+ (aliança entre a Organização dos Países Exportadores de Petróleo (OPEP) e outros países que são grandes produtores de petróleo, principalmente a Rússia) que incrementasse de forma mais significativa a sua produção de crude.

O West Texas Intermediate (WTI) , benchmark para os Estados Unidos, registou uma desvalorização de 7,37% para os 68,50 dólares por barril. Já o Brent do Mar do Norte, negociado em Londres e referência para as importações europeias, perdeu 4,38% para 72,99 dólares. No acumulado do mês, agosto foi o mês em que o petróleo registou as maiores quebras desde outubro. O mês ficou também marcado por várias subidas e descidas, com grande volatilidade nos preços do crude.